第三章 对黄金时代的反思（第2 / 4页）

货币战争的第二个前因是1913年美国联邦储备系统的建立。该系统有它自身的原因，对此我们必须回顾更早的1907年的市场恐慌。恐慌始于包括最大的尼克伯克信托银行在内的几家纽约银行尝试垄断铜市场的失败。<a id="jzyy_1_29" href="#jz_1_29">⁽¹²⁾</a>尼克伯克的参与一经曝光，典型的挤兑行为就开始了。如果爆料发生在平静的市场环境下，可能不会引发如此恐慌的反应，但市场已经因为1906年旧金山地震造成的巨大损失而动荡不安。

在最终于19世纪的后三十年被吸引到金本位<i>（</i>即黄金俱乐部<i>）</i>的这一组国家中，异常的资本流动<i>（</i>即热钱流动<i>）</i>并不常见，汇率的竞争性操纵十分罕见，国际贸易呈现创纪录的增长，几乎没有收支平衡问题，资本的流动性很高<i>（</i>其他生产要素和人的流动性也很高<i>），</i>很少有采用金本位的国家暂停兑换黄金<i>（</i>那些曾经暂停的国家中最重要的后来也恢复了<i>），</i>汇率保持在各自的黄金点位<i>（</i>即非常稳定<i>），</i>国家之间少有政策冲突，投机趋于稳定<i>（</i>即投资行为倾向于使货币回归平衡<i>），</i>调节迅速，流动性充分，官方和私人对国际货币体系的信心保持在高位，各国都经历了<i>（</i>可预测的<i>）</i>长期稳定在低通胀水平的物价，工业生产和收入增长的长期有利趋势，以及仍然相当低的失业率。<a id="jzyy_1_26" href="#jz_1_26">⁽⁹⁾</a>

加拉罗蒂的正面评价，得到美国圣路易斯联邦储备银行研究的印证，后者的结论是，“与托管信用货币的后续时期相比，古典金本位下美国和英国的经济表现极佳”。<a id="jzyy_1_27" href="#jz_1_27">⁽¹⁰⁾</a>1870年～1914年是一个黄金时期，期间在这个工业化和商品生产的世界中，非通胀增长与财富和生产力彼此耦合，相生相长。

古典金本位的很大一部分吸引力来自它的简单。虽然中央银行有某些功能，但并不是必需的；实际上在整个古典金本位时期，美国根本没有中央银行。加入俱乐部的国家只要宣布其纸币的价值为一定数量的黄金，然后随时准备以该价格购买或出售黄金，并从另一个成员国换取任意数量的货币。在接近目标价格处买卖黄金以保持该价格的过程，是今天众所周知的一种开放市场操作。它可以由中央银行执行，但并非一定，也可以由政府直接执行，或是通过银行或经销商等金融代理间接执行。每个授权经销商都可以获得一定量的黄金供应并得到保证，在发生社会恐慌时可以获得更多的黄金。虽然政府介入，但其操作是透明的，主要是为了稳定而不是操纵。

该系统在国际金融中的好处是，当两种货币都用标准的黄金重量标定时，它们也就能彼此标定。这类标定不需要如国际货币基金组织或二十国集团这样的专门机构。在古典金本位时期，全世界都能享受币值稳定和价格稳定的好处，无须多边监管和中央银行计划。

古典金本位的另一个好处是它的自平衡性，不只是针对日常开放市场的操作，对于更大的事件，例如黄金开采生产的波动，亦是如此。如果黄金供应比生产率增长更快，诸如1886年～1896年间在南非、澳大利亚和（加拿大）育空地区引人注目的金矿发现，黄金的价格水平会暂时提升。然而，这又将导致黄金生产的成本增加，最终降低黄金产量并重新确立价格稳定的长期趋势。反之，如果生产力因技术改进而提高，黄金的价格水平暂时下降，就意味着金钱的购买力上升。这将导致更多的黄金首饰被出售和更多的黄金被开采，最终导致黄金的供应量增加，价格恢复稳定。在这两种情况下，黄金暂时的供需不协调会导致人们行为的变化，使价格的长期稳定性得以保持。

所以，将货币贬值作为增加出口的手段并不简单。它迟早会导致更高的投入成本、竞争货币贬值、关税、禁运和全球性衰退。鉴于这些不利的出乎意料的后果，人们不禁要问，为什幺有人会发动货币战争。毕竟战争对双方都是破坏性的，并且没有一方能最后获胜。

与任何政策上的挑战一样，历史中饱含着教训。20世纪有两次重大的货币战争。第一次货币战争是1921年～1936年，几乎跨越第一次世界大战和第二次世界大战间的整个时期，包括与之密切相关的大萧条。第二次货币战争是1967年～1987年，最终结束于两份全球性协议——1985年的“广场协议”和1987年的“罗浮宫协议”，没有陷入军事冲突。

因为其前因条件，货币战争同大多数战争类似。第一次货币战争的三个重要前因是：1870年～1914年的古典金本位，1907年～1913年的美联储创建，以及1914年～1919年的第一次世界大战和《凡尔赛和约》。对这三个时期的简要回顾有助于人们理解随后的经济冲突。

古典金本位——1870年～1914年

至少从公元前6世纪，吕底亚国王克罗伊斯在如今土耳其国土的统治时期开始，黄金就成为国际货币。1717年，英国发行了与黄金挂钩的兑换率固定的纸币，并以不同的形式持续到1931年，期间因为战争有若干暂停。这些货币制度都可以称为是“金本位”的；不过，这个术语没有单一的定义。金本位可以包括一切，从使用真正的金币到使用与不同数量与黄金挂钩的纸币。在历史上，与纸币挂钩的黄金数额占比从20%到100%不等，在罕见情况下，官方拥有黄金的价值甚至大于货币的供应量。

在国际贸易中，供需因素以同样的方式平衡。贸易条件改善的国家——出口价格与进口价格比增加——会形成贸易顺差。一个国家的顺差对应于贸易条件不好的其他国家的逆差。逆差国家与顺差国家之间用黄金结算。这导致逆差国家的货币供应减少而顺差国家的货币供应增加。货币供应增加的顺差国家将经历通货膨胀，而货币供应减少的逆差国家则经历通货紧缩。贸易伙伴的通胀和通缩将很快逆转贸易的初始条件。原顺差国家的出口产品将变得较为昂贵，而原逆差国家的出口产品则不那幺昂贵。最终顺差国家陷入贸易逆差，而逆差国家将转为顺差。于是黄金重新回流到原先失去它的国家。经济学家称之为价格—货币—流通机制（也称为价格—黄金—流通机制）。

这种再平衡是自然发生的，无须中央银行干预。它是由套利者在一个国家买进“便宜”的黄金，并在另一个国家卖出“昂贵”的黄金而实现的，其中包括了对汇率、货币的时间价值、运输成本和精炼成本等考量。这种行为遵循的游戏规则，其基础是对共同利益、常识和套利利润的惯习与实践。

并非所有的债权都必须立即用黄金结算。大多数国际贸易可以用短期贸易汇票和信用证融资，它们是自偿性的，当买方收到进口货物时会自动转换为现金而无须任何黄金的交换。黄金储备是整个系统的依靠或基础，但不是唯一的交换媒介。然而这是一种有效的依靠，因为它避免了货币对冲<a id="jzyy_1_28" href="#jz_1_28">⁽¹¹⁾</a>，并使商人对交易的最终价值有更大的把握。

古典金本位集中体现于1914年～1918年第一次世界大战前的繁荣时期。随后是1920年代饱受诟病的金本位，在很多人的心目中，它是回到美好的战前时代的努力。然而，1920年代使用战前黄金价格的努力，注定被堆积如山的债务，以及把金本位变为可怕的通货紧缩的政策失误所摧毁。从1914年以后，就没有在国际金融中见过纯粹的金本位了。

美联储的创建——1907年～1913年

1870年～1914年的古典金本位在黄金作为货币的历史上具备独特的地位。这是一个几乎没有通货膨胀的时期——事实上，良性的通货紧缩盛行于因技术创新结果而更发达的经济体中，其时生产力增长和生活水平提高，但失业率并不增加。它可以被看成全球化的第一阶段，与始于1989年底冷战结束后的全球化的第二阶段有许多共同之处。

全球化的第一阶段以通讯和交通技术的进步为特征，这使得纽约的银行家可以通过电话与伦敦的合作伙伴联系，而两个金融中心之间的旅行时间最短缩至七天。这类进步当时可能并未普及，但确实促进了全球性的商业和银行业。在阿根廷发行、伦敦担保及纽约出售的债券，在相互关联的资产和债务间建立了一个紧密的网络，它是今天的银行家所熟悉的类型。而支撑这一国际性增长和商业的，正是黄金。

古典金本位不像其20世纪的继承者那样是在国际会议上制定的，<a id="jzyy_1_24" href="#jz_1_24">⁽⁷⁾</a>也不是由一个多国组织自上而下强加的。它更像是一个成员国自愿加入的俱乐部。一旦进入该俱乐部，成员的行为便须遵循明确的游戏规则，虽然没有什幺书面的规则手册存在。并非每一个主要国家都加入，但是很多国家参加了，在那些加入的国家中，资本账户是开放的，自由市场势力盛行，政府干预力度极小且货币之间的汇率稳定。

远早于1870年，一些国家就采用了金本位，包括1717年的英国和1818年的荷兰，但正是在1870年之后，许多国家蜂拥而入，使得该黄金俱乐部形成了独特的风格。新成员包括1871年加入的德国和日本，1876年的法国，1879年的奥地利，1881年的阿根廷，1893年的俄罗斯和1898年的印度。而美国自1832年铸造价值约20美元的1金衡制盎司<a id="jzyy_1_25" href="#jz_1_25">⁽⁸⁾</a>金币以来，就一直在采用事实上的“金本位”，直到1900年通过《金本位法案》，这使美国成为最后一个加入古典金本位体系的主要国家。

经济学家们几乎异口同声地指出这一时期的经济十分成功。古典金本位时期的重要理论家和经济史学家朱利奥·M·加拉罗蒂，在《国际货币制度剖析》中作了如下归纳：